【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于166740元/吨，日环比+3.89%。成交量37.64万手，日环比-16.55%；持仓量42.79万手，日环比+1.25万手。碳酸锂LC2605-LC2607月差为Contango结构，日环比+240元/吨。仓单数量总计28656手，日环比+975手。

  【产业表现】锂电产业链现货市场表现一般，刚需补库中。锂矿市场行情报价走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为20355美元/吨，日环比+2.52%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价15.85万元/吨；级氢氧化锂报价15.15万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+2.65%，三元材料报价变动+0.32%；六氟磷酸铁锂报价变动-1.32%，电解液报价变动+0%。

  现货端，春节前夕碳酸锂现货采购需求旺盛，碳酸锂市场将呈现“淡季不淡”的运行特征。与此同时，近期下游企业补库意愿升温、补库力度逐步显现，现货基差具备进一步走强的驱动。

  期货端，在完成前期缺口回补后，盘面呈现震荡上行态势。策略层面，2月上旬前仍建议把握回调机会逢低布局碳酸锂多单。需注意的是，春节长假期间不确定性因素较多，因此建议在春节前夕逐步降低仓位，以轻仓或空仓状态过节，规避长假持仓风险。

  【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8780元/吨，日环比变动+0.4%。成交量约28.05万手（日环比变动-17.06%），持仓量约22.36万手（日环比变动-865手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，日环比变动-10元/吨。仓单数量11955手，日环比变动+384手。

  多晶硅期货主力合约收于49700元/吨，日环比变动-1.97%。成交量1.54万手（日环比变动+53.08%），持仓量4.39万手（日环比变动+288手），PS2603-PS2605月差为Contango结构，日环比变动+320元/吨；仓单数量4620手，日环比变动+70手。

  【产业表现】工业硅产业链现货市场表现一般。新疆553#工业硅报价8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13900元/吨，日环比+0%；铝合金报价23850元/吨，日环比+0%。

  光伏产业现货市场表现走弱。N型多晶硅复投料54.5元/kg，日环比-1.36%；N型硅片价格指数1.37元/片，日环比-2%；Topcon-183片报价0.41元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.691元/瓦，日环比+0.29%，分布式N型182组件报价0.735元/瓦，日环比+0.14%。

  4月为出口退税政策最后窗口期，光伏及领域抢出口行情预计将逐步显现。短期来看，下游抢出口行为将直接拉动工业硅需求增量，叠加供给端扰动因素浮现，工业硅价格将呈现易涨难跌格局，后续需密切跟踪供给端企业减停产动态。

  多晶硅方面，当前行业库存处于高位，市场整体以去库存为主基调，暂无明确上涨驱动。操作策略上，建议逢低增配工业硅多单，逢高布局多晶硅空单。需注意的是，春节长假期间市场不确定性因素较多，建议在节前逐步降低持仓仓位，以轻仓或空仓状态过节，规避长假期间的持仓风险。

  以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师余维函（F03144703）提供。

  【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.8055美元/磅，跌0.12%；LME铜收于12761.5美元/吨，涨0.06%。沪铜主力最新报价收于100420元/吨，走平；国际铜收于89250元/吨，跌0.11%。主力收盘后基差为-1155元/吨，较上一交易日跌585元/吨，基差率为-1.14%。沪伦比7.91，前值7.79。

  【产业信息】1、1月21日，上期所铜期货注册仓单138755吨，较前一日减少1196吨；1月16日，上期所铜库存213515吨，较前一日增加32972吨；LME铜库存159400吨，较前一日增加3100吨；LME铜注册仓单112575吨，较前一日增加4075吨，注销仓单46825吨。1月20日，COMEX铜库存547629吨，环比增加4717吨。

  2、上海金属网1#电解铜报价9元/吨，均价100125元/吨，较上交易日下跌535元/吨，对沪铜2602合约报贴280-贴80/吨。现货市场氛围一般。铜价高位震荡，下游采购积极性较低，盘中维持刚需消费。现货累库叠加仓单流出，持货商报价积极，市场流通相对充裕令升水承压，好铜高价难出盘中贴水逐步扩大，湿法铜报价稀少，非注册贴水小幅收窄。升水铜报贴120-贴80元/吨，平水铜报贴280-贴120元/吨，湿法铜报贴320-贴300元/吨，非注册铜报贴360-贴340元/吨。

  3、力拓公布2025年第四季度生产业绩。报告数据显示，2025年该公司第四季度铜产量为24万吨，同比增长5%；2025年全年铜产量为88.3万吨，同比增长11%，超过上调后的指导目标上限，2025年指导目标为86-87.5万吨。这一增长主要得益于奥尤陶勒盖项目的成功增产，其地下矿开发工程现已全部竣工。

  【南华观点】当日现货购销量没有过大变化。但盘面在黄金、锡等品种强势上涨后，情绪外溢，铜价震荡反弹。但价格反弹力度不大，技术面仍存压力。

  【南华策略】1、10W上方暂不建议新建头寸；2、90000-95000区间构建多单可继续持有。9区间构建多单灵活调仓；3、需采购现货的企业，若考虑金钱上的压力，价格合适即可分批采购；不考虑金钱上的压力，建议考虑场外期权中适合区间震荡的套保方案

  【盘面回顾】隔夜沪铝主力收于24100元/吨，环比0.77%，成交量为16万手，持仓3万手，伦铝收于3117.5美元/吨，环比-0.03%；氧化铝收于2676元/吨，环比+0.26%，成交量为12万手，持仓50万手；铸造铝合金收于22850元/吨，环比+0.59%，成交量为3588手，持仓2万手。

  【产业信息】21日电解铝市场重心反弹，国内现货铝市场主流成交价格在23630-23750元/吨之间，现货交投氛围虽略有改善，上海市场贴水收窄至150，但总体来说仍较清冷。

  【核心观点】铝：近期影响沪铝的核心因素为资金以及情绪。宏观方面，目前海外宏观驱动力度稍弱，国内交易所调整沪铝涨跌停板幅度和保证金比例，使得资金情绪有所放缓，但避险情绪从贵金属外溢至有色又为沪铝提供了一定底部支撑。基本面方面，随着供应端内蒙和新疆新增产能释放，铝价高位抑制下游采购意愿，春节前消费编辑走弱，铝锭持续累库。总的来说，短期受情绪放缓影响沪铝震荡整理，但中长期宏观向上以及供需缺口预期扩大的逻辑并未改变，铝价中长期维持偏强看法，关注回调入场机会。

  氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能保持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，目前国内外现货价格无论是网价还是是成交价均持续下跌，想要改善这样的一种情况，需要检修企业达到一定量级。近期随着有色板块涨势放缓的影响，氧化铝盘面重回基本面定价，整体偏弱运行，同时后续我们大家都认为也将维持弱势，考虑到当前氧化铝盘面价格已较低，推荐卖权策略。

  铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

  【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价24410元/吨。其中成交量为14.31万手，持仓12.59万手。现货端，0#锌锭均价为24340元/吨，1#锌锭均价为24270元/吨。

  【核心逻辑】上一交易日，锌价日内尽显下方支撑，夜盘沪伦价格均偏弱震荡。基本面上，TC1月保持跌势，短期虽然国内原料供应偏紧，但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍保持高位。供应端从目前来看有一定宽松预期，进口窗口持续打开并且锌矿到港量环比上升，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，上周锌价跳涨库存累库，同时现货升水下滑，两相结合显而易见市场对高锌价接受程度较差。展望未来，短期内如缺少有效宏观利多驱动下，基本面较难支撑起高价，偏弱震荡为主。

  【南华观点】在宏观利多缺失为前提下，偏弱震荡为主，激进者可尝试轻仓试空，持货商可卖出看涨期权。

  沪镍主力合约收于142250元/吨，上涨0.97%。不锈钢主力合约日盘收于14770元/吨，上涨2%。

  现货市场方面，金川镍现货价格调整为149200元/吨，升水为9000元/吨。SMM电解镍为144900元/吨。进口镍均价调整至140550元/吨。电池级硫酸镍均价为33375元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7345.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.9%。8-12%高镍生铁出厂价为1028.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为10.55%。纯镍上期所库存为48180吨，LME镍库存为284736吨。SMM不锈钢社会库存为843700吨。国内主要地区镍生铁库存为29346吨。

  镍不锈钢早盘震荡偏弱，午后拉升翻红，夜盘持续上涨。配额发放节奏仍为核心因素。PT Vale称目前获批配额仅为生产需求的30%，进一步做实配额缩减预期。此外基本面上目前改善有限。菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受一定的影响，矿端发运受限。新能源方面目前价格跟随镍价上涨，两部门宣布逐步降低并取消电池产品出口增值税退税，但是目前高价下节前备货意愿不足。镍铁跟随盘面同步反弹，前期龙头采购价上行，但是目前成本高企下下游接受意愿有所降低。不锈钢方面日内涨幅较高，增仓上行。目前社会库存连续6周去库，仓单数量较低且二月仍有较多到期仓单，基本面上同步对盘面起到一定支撑。现货方面盘价持续上调，试图借趋势挺价，但是节前实际高位成交有限，下游高价接受度较低，目前多空博弈不减。

  【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在41.89万元每吨；成交62.03万手；持仓11.16万手。现货方面，SMM 1#锡价395750元每吨。

  【核心逻辑】上一交易日，受美欧贸易战担忧，锡价下探至支撑位后逐渐修复跌势，最后由跌转涨偏强运行。夜盘沪锡受伦锡带动高开，但在达到42万后上方压力较大，多空博弈加剧。基本面上并无明显变化，供给端缅甸复产没有到达预期，以及印尼方面难以保持高位。需求端上，下游在上周基本停采，但锡在终端中大多属于辅料，年末淡季短期难见终端负反馈。展望未来，在供损题材以及需求预期的叙事下，短期锡价或保持高位宽幅震荡，关注供给端扰动事件以及下游ai和消费电子行业。

  【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17115元/吨。现货端，1#铅锭均价为16875元/吨。

  【核心逻辑】上一交易日，沪铅价低开窄幅震荡，夜盘维持低波。主要驱动因素来自于宏观局势不稳定压制价格后，其自身基本面不像其他有色能够支撑其修复跌势，而伦铅受制于库存继续偏弱震荡。基本面上，原生铅虽原料偏紧，TC维持低位，但高价刺激生产。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，LME持续去库，国内库存大幅累库。展望未来，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，区间震荡为主。