美伊冲突于2026年2月28日显著升级。美国与以色列对伊朗、军事基地等目标发动空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗随即以导弹反击以色列及美军中东基地，并宣布关闭
。目前冲突已造成近千人伤亡，国际油轮在海峡周边航行停滞，欧洲多国紧急指令油轮规避该区域。霍尔木兹海峡承担全球约30%海运石油贸易和20%液化天然气运输，封锁直接推升供应担忧，全球能源供应链面临中断风险。
中信建投证券宏观、策略、政策研究、军工、金属和金属新材料、交运、化工团队推出【美伊冲突影响解读】：
政策研究：中央政治局召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告；美以伊军事冲突急剧升级
市场关注伊朗局势，重点是“能源”二字。作为中东的区域强国，伊朗局势牵引着全球能源价格走势。
虽然伊朗已探明的原油储量约2000亿桶，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯，位居全球第三；伊朗天然气探明储量仅次于俄罗斯，位居全球第二。
但因勘探技术和经济封锁原因，伊朗资源出口并不强，原油出口占比仅占全球的2.6%，天然气出口占比更低，仅有全球的0.7%。
霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，被称为“石油咽喉”要道。
对全球而言，霍尔木兹海峡原油海运量占全球消费总量的20%，占全球海运贸易量约30%（EIA数据）。
对中东而言，主要产油国的出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡。沙特阿拉伯和阿联酋已建成一些可绕过霍尔木兹海峡的基础设施，或在某些特定的程度上缓解海峡运输中断影响，但也仅能替代海峡通行量的15%左右（EIA估计）。
对亚洲而言，中东石油的下游主要买家为中日韩印四国，霍尔木兹海峡的原油运输高度影响亚洲经济体能源价格。
情景1，仅伊朗出口中断，影响比较小，预计油价短期上行约10%。伊朗被袭击后OPEC也已经表示要提高原油产量，因此仅伊朗出口中断，全球油价涨幅会比较有限。
情景2，霍尔木兹海峡原油运输下降25%，影响相对可控，预计油价短期上行20%。近期比较接近的一个案例是2019年9月，伊朗袭击沙特导致了570万桶/日的减产，导致原油暴涨约20%。
情景3，霍尔木兹海峡原油运输下降50%，影响将非常显著，预计油价短期翻倍。这和第一次石油危机OPEC禁运导致原油供给下降的量级非常接近。但考虑到经济结构对能源依赖度下降以及战略原油储备的建立，油价冲击或低于第一次石油危机，但油价短期翻倍是非常有可能的。
情景4，霍尔木兹海峡原油完全断航，这对油价影响将不可控，油价有很大的可能性暴涨300%以上。超过20%的原油供给下降历史上并没有可以借鉴的案例，这样的一种情况下原油价格的涨幅将完全失控，保守估计上涨300%的可能性非常高，当然这样的一种情况发生的概率会非常低。
参考美联储系统工作论文（如Harun, 2023）的测算结论，国际油价每大面积上涨 10%，对美国当期核心CPI的直接推升微乎其微，但会在随后的4到8个季度内逐步发酵，最终累计拉动核心通胀上升约 0.1至0.3个百分点。我们最终选择中位数 0.2个百分点作为基准传导弹性。
局部摩擦情景下（伊朗出口持续中断）： 全球原油供给预计缩减约150万桶/天，带动油价上涨 10%。基于基准弹性，这将在滞后期内温和拉动美国核心CPI约 0.2个百分点。
在咽喉要道轻度受阻情景下（霍尔木兹海峡25%运输受阻）： 供给缺口扩大至约500万桶/天，油价涨幅达到 20%，对美国核心通胀的拉动效应将翻倍至 0.4个百分点，这足以触发货币政策层面的紧缩警惕。
重大地缘危机情景下（霍尔木兹海峡50%运输受阻）： 高达1000万桶/天的供给缩减将导致油价出现 100% 的翻倍式暴涨。线性外推下，这将大幅推升美国核心CPI约 2.0个百分点，带来实质性的
极端尾部情景下（霍尔木兹海峡100%阻断）： 面对2000万桶/天的史诗级断供，油价涨幅将突破 300%。此时对美国核心CPI的理论拉动将高达 6.0个百分点，这不仅可能会导致通胀预期脱锚，更可能引发深度的宏观经济负反馈。
油价飙升不仅会向美国核心通胀传导，更将直接重塑美联储的政策路径，影响全球流动性走向。
（1999）的测算，四种逐步升级的地缘冲突情景下，随着通胀压力的抬升，泰勒规则隐含的政策利率将出现不同幅度的上移。若发生伊朗出口受阻，隐含利率微升至4.4%；若霍尔木兹海峡25%的运输受阻，隐含利率将升至4.7%；若面临霍尔木兹海峡50%受阻的重大危机，隐含利率将大幅跳升至7.1%；而在100%阻断的极端尾部情景下，隐含政策利率更是高达13.1%。
原油价格飙涨推动的通胀上行，不仅影响美国货币政策，还将通过抬高日本通胀，进而影响日本货币政策选择，触发
首先是极高的能源依存度导致日本面临首当其冲的输入性通胀。其次是进口物价向国内核心通胀的传导路径清晰且迅速。最后通胀飙升将迫使日本央行加速货币正常化，进而冲击全球套息交易。
全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式公开宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。
中东原油出口受阻后，亚洲买家需求转向大西洋盆地，长航线拉长航行周期，占用更多运力；供给端，波斯湾油轮调度受限、船队周转率下降，航运风险推升保费，影响运价基准。
伊朗作为中东重要电解铝生产国，产能约占全球0.8%。此次军事打击直指核心基础设施，电力、工业厂区等受损将导致企业全面停产或大幅减产，可能直接减少全球近60万吨/年的原铝供应，叠加制裁等因素，复产难度极大（上海有色网）。
更为重要的是，2024年海湾国家电解铝总产量达687万吨，占全球总产能约10%。任何针对伊朗的军事行动，都可能会产生溢出效应，波及整个波斯湾沿岸的铝业生产与运输。
基于廉价的油气资源和政府补贴，伊朗全力发展石油化学工业产业，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国，也是聚乙烯生产和出口大国。此外伊朗是中东最大尿素出口国，年产能 800-900 万吨，占全球贸易量 12%。
霍尔木兹海峡是否断运意味着亚洲能源安全将受一定的影响。 对于高度依赖能源的产品，如陶瓷玻璃、贱金属制作的产品、化工品等，将因能源价格持续上涨而承压。
但值得注意的是，中国能源自给自足率能够达到85%。根据观察者网报道，尽管是全球第一大石油进口国、全球第一大天然气进口国，2024年石油对外依存度大概在72%左右，天然气对外依存度高达43%，但是中国能源自给自足率在85%左右，而德国还不到40%。
从整个原油的期限结构来看，市场预期油价很快会从当前70+美元的水平回落至长期60美元的水平。市场仅仅计入了伊朗原油出现中断的影响，而没有定价霍尔木兹海峡断航的风险。同时原油的期限结构隐含着市场认为伊朗局势的冲击并不会持续太长时间。但近期股债汇总表现，指向市场对伊朗局势持久化开始展露更多担忧。
我们倾向于认为，霍尔木兹海峡持续全面断运概率并不高，出现极端的油价风险可控。但关键是伊朗局势的复杂性是否会在未来一段时间内推升通胀，引来一轮比较持久的全球流动性波动，这是当下最需要我们来关注的。
第一个原因是伊朗没办法承受持久的石油断运。一则因为石油产业是伊朗经济支柱和外汇收入大多数来自之一，石油收入占其外汇收入一半以上（中国新闻社）。同时伊朗是全球最大的粮食进口国之一，食物自给率仅有60%左右（伊朗官方）。原油出口受限带来的外汇短缺，会实际影响伊朗民生运行。
第二个原因是2026年美国利益诉求点是维持平稳的油价。一旦通胀抬头，美国这一轮科技周期便会面临阶段性终结，美国内外矛盾、对外的供应链重构都会陷入困境。所以对2026年的美国而言，最好的选择是维持偏稳的原油价格。如何平稳油价？美国如何启动能源安全保障，这也是后续需要我们来关注的。
霍尔木兹海峡是绕不开的地理咽喉，决定全球约 20% 原油供给的生命线，同时也是中东能源输出无可替代的窄门。
一旦掌握霍尔木兹这个中东能源输出阀门，再加上拉美和北美的原油供给，北美、拉美和中东三大板块构成全球65%的原油供给，可以说构成了全球“旧能源”的绝大部分版图。这或许是全球供应链重塑背景下，美国重拾旧能源体系话语权，伊朗在这一背景下真正的意义。
险提示：地理政治学局势发展与制裁政策存在超预期变动的风险。伊朗与地区国家及西方关系复杂，任何突发性冲突或外交事件均可能剧烈扰动全球能源市场、供应链及风险偏好。同时，欧美对伊制裁政策的超预期收紧或放松，将直接且显著地影响伊朗的石油出口、金融接入与国际贸易，带来重大的基本面波动。
数据可得性与可靠性风险。受国际制裁与内部统计体系限制，关于伊朗的宏观经济、金融及行业数据有几率存在披露不全、滞后或口径不一的问题。本报告的分析和模型测算依赖于可得数据，存在因信息不完整而导致的误差风险。
全球宏观经济与金融环境的溢出风险。欧美主要经济体的货币政策紧缩节奏若超预期，可能通过资本流动、汇率渠道及全球总需求收缩，对伊朗经济及金融市场产生间接但不可忽视的负面影响。
伊朗内部政策与稳定性风险。伊朗国内政治议程、经济改革进程及社会稳定性存在不确定性。内部政策的重大调整或社会动荡，可能改变经济运行轨迹，影响商业与投资环境。
我们一直认为2026年特朗普政府希望压平油价，只有油价平稳，才有利于缓解美国Mainstreet 和 Wallstreet矛盾，同时特朗普政府才有空间在全世界内主导一轮供应链重塑。
我们之前看好2026年大宗机会，同时坚持三点判断，①2026年工业金属最优，②原油为代表的黑色大宗机会相对靠后，③科技有色行情将终结于黑色大宗价格回归。
若伊朗局势未来陷入更大的不确定性，则油价回升幅度和节奏会显著强于我们之前预期，全球流动性主线将会面临调整。
险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现。地理政治学冲突仍存不确定性，扰动全球经济稳步的增长前景和市场风险偏好。
美伊冲突于2026年2月28日显著升级。美国与以色列对伊朗、军事基地等目标发动空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗随即以导弹反击以色列及美军中东基地，并宣布关闭霍尔木兹海峡。目前冲突已造成近千人伤亡，国际油轮在海峡周边航行停滞，欧洲多国紧急指令油轮规避该区域。霍尔木兹海峡承担全球约30%海运石油贸易和20%液化天然气运输，封锁直接推升供应担忧，全球能源供应链面临中断风险。
复盘俄乌冲突爆发后，能源品暴涨、避险资产温和走强。俄乌作为全球重要的能源和农产品出口国，冲突直接冲击全球供应链，国际原油和小麦价格飙升超过20%，布伦特原油一度超过120美元/桶。黑海航运受阻，相关贸易被迫转向其他区域，运输距离显著拉长，直接推升干散货运输需求。工业金属受供应链扰动和需求预期支撑，也有一定上涨。黄金作为传统避险资产，受地缘风险推动上涨2.5%，但涨幅受美元走强压制。
权益资产方面，俄乌冲突爆发后一个月内美国标普500上涨7.0%，主要因市场预期美联储加息节奏或受冲突影响放缓，叠加经济韧性支撑；欧洲STOXX600微跌0.2%，反映欧洲对俄罗斯能源依赖度高，经济稳步的增长担忧压制市场风险偏好；A股另外受到国内疫情扩散和外资避险等因素的影响，沪深300下跌8.0%。
地缘风险短期难以缓解。目前美伊双方核心分歧仍聚焦于核计划与制裁解除，3月2日维也纳技术谈判的前景存疑。短期来看，波斯湾地区将成为全世界地理政治学的又一个“火药桶”，对国际能源安全与全球稳定构成严重威胁，国际油价和贵金属价格可能因此持续强势，并加剧全球通胀压力。
地缘风险推动战略资产长期溢价。长久来看，能源供应链脆弱性常态化，中东地区安全架构加速重构，美国战略重心重返中东，或分摊亚太地区压力。随着全球秩序不确定性的进一步深化，资源品、黄金、军工等战略资产迎来价值重估。
险提示：（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业纯收入增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能会影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度没有到达预期，可能会引起美股市场出现较动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《地缘升温，资产重估——中信建投策略周思考20260301》
据新华社消息，2月28日，中东地区战火重燃。以色列国防部长卡茨宣布对伊朗发动“先发制人”打击，以色列全国进入紧急状态。美国官员随后证实，美军已参与对伊朗的联合军事行动，从空中和海上对伊朗目标实施打击，旨在“摧毁伊朗安全体系”。据伊朗法尔斯通讯社报道，多枚导弹击中德黑兰市中心多处目标，包括伊朗和最高领袖哈梅内伊官邸附近区域，伊朗已关闭领空，最高领袖哈梅内伊被转移至安全地点。这是继去年6月美国在谈判期间发起“午夜之锤”行动后，美以再次在伊核谈判期间对伊朗发动军事打击。此次行动前，美国向中东地区部署了包括F-22隐形战斗机、“福特”号航母在内的大规模军事力量，被媒体称为2003年以来最大规模的中东军事集结。
在此背景下，全球安全格局面临深刻重塑，各国国防战略与军费开支走向引发高度关注。
根据新华社报道，美国总统特朗普于2026年1月7日提出，2027财年美国国防预算应从原计划的1万亿美元提升至1.5万亿美元，并称此举旨在应对“动荡危险的时期”，帮助打造“梦想军队”。当前美国2026财年国防预算已通过国防授权法案确定为9010亿美元，创下历史纪录；若2027财年预算达成1.5万亿美元，将较2026财年激增超过50%，增幅远超历史常规水平。美国福克斯新闻前主持人塔克·卡尔森等评论指出，如此规模的军费开支可能显示美国正为“世界大战”做准备，反映出对全球安全局势的担忧。
在世界安全局势严峻的背景下，全球军费持续增长。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的全球军费开支数据统计报告，2024年全球军费开支创下自冷战结束以来最大增幅，至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%。这已是全球军费连续第10年增长，累计涨幅高达37%。地理政治学焦灼的事态的持续升级，成为推动全球军费攀升的核心因素。其中，欧洲和中东地区增幅尤为显著。
国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，国防军费保持稳健增长。新华社消息，根据2025年3月5日公布的2025年中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出为17846.65亿元，增长7.2%。这是中国国防费自2023年以来增幅连续三年持平，均为7.2%。这也是中国国防预算连续10年维持个位数增长。2016年国防预算增幅为7.6%，当年结束了此前5年连续两位数增长的局面。此后从2021年迄今的五年时间中，国防预算增幅从始至终维持在7%左右，分别为6.8%、7.1%、7.2%、7.2%和7.2%。
我国国防预算占GDP比例仍处于低位，未来或有一定提升空间。近10年我国国防预算占GDP比重长期低于1.5%，数值相对来说比较稳定，与全球主要国家相比，我国国防预算GDP占比处于较低水平。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、作战理念、武器装备发展指明了方向，有望切实加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下发对于国防预算的稳定增长提出了客观要求。预计十五五期间，我国国防预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。
险提示：1、国防预算增长没有到达预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付没有到达预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展没有到达预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前途，国家宏观经济政策、产业高质量发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。周末美伊冲突爆发，武器消耗补库以及各国基于安全需求的备货有望驱动相应战略金属需求明显地增长（如钨、钼、锑、铼、铀、钽、铍、钛、锗等金属都在国防军工中扮演着重要角色），且军工领域对于价格的敏感性不强，价格有望充分受益。
钨：假期期间，海外APT价格持续上涨，基本与国内价格持平。节后制造业需求季节性增长，而钨精矿受制于配额和开采能力的双向约束，始终难以满足供应。APT企业则由于钨精矿价格高涨，原料采购金钱上的压力增加，出现短期加工环节涨幅高于精矿环节涨幅的情况。从更长的维度来看，占到了钨精矿需求一半以上的工业耗材刀具需求持续增长，占比10%以上的军工需求在当前的军事环境中预计增速更高，而新兴需求光伏钨丝、可控核聚变等，更是可以在几年内发展为一个占比10%以上的新需求领域。另外，刀具作为工业耗材在制造业成本中占比较低，军工需求、高科技需求则成本敏感度偏低，因此钨精矿涨价带来的下游负反馈压力较小。需求的增长与供给的刚性矛盾将持续推高钨精矿价格。
锑：国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，静待节后下游需求转旺叠加出口实质性恢复，届时锑价有望开启新一轮上涨。锑是军工领域的关键战略金属之一，核心用途集中在弹药制造、武器装备强化（枪管/炮管等）、红外制导（锑化铟）、阻燃防护（军服、帐篷、武器装备的防火层）等领域，军工需求有望对锑带来正面影响。
钼：根据亿览网，2月钼铁钢招总量约9300吨。钼是军工领域的核心战略高温金属，应用于航空发动机、坦克、舰船、穿甲弹等领域，全球中高端制造业及军工领域发展将带动钼需求稳健增长。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济稳步的增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济稳步的增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
（1）美伊冲突爆发：2026年2月28日，以色列率先对伊朗发动“先发制人”打击，随后美国宣布启动“重大作战行动”并跟进大规模空袭，标志着美伊冲突从长期对峙升级为直接军事对抗。北京时间2026年3月1日，新华社引伊朗媒体报道，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。央视新闻消息，伊朗宣布自1日起开始为期40天的国家哀悼。
（2）避险需求推动贵金属价格向上。春节期间，特朗普关税再起波澜，美国经济有“滞涨”迹象，推动金价脱离5000美元/盎司向上。伊朗紧张局势升级，地缘冲突推升避险需求，进一步推动金价上行。购金方面，世界黄金协会最新报告指出，2026年1月份全球实物黄金ETF流入达187亿美元，创下单月历史最高纪录； 2025年央行购买了略高于860吨黄金，低于2025年之前三年每年超过1000吨的惊人力度，但买入速度仍旧很高。中长期维度，全球高债务与财政约束加剧主权信用风险，地缘摩擦的不确定性及国际货币体系多元化趋势的演绎均奠定贵金属价格向好的基础。
（3）伊朗电解铝生产和运输或受威胁。阿拉丁（ALD）数据显示，伊朗拥有约80万电解铝建成产能，但其实际年产量仅为63万吨左右，制约其生产的两大核心问题是电力短缺和原材料对外依存。伊朗本国氧化铝年产能仅约25万吨，超过100万吨的氧化铝缺口，依赖从南亚等地区进口弥补。消费方面，伊朗国内下游铝加工消化铝锭约30万吨，另外30万吨用于出口换汇。此外，中东六国建成电解铝产能超过700万吨，其中伊朗80.4万吨、沙特90万吨、阿联酋269万吨和巴林160万吨。六国氧化铝总产能仅455万吨，缺口约900万吨依赖进口。美伊冲突升级对铝的潜在影响或体现为伊朗减产到中东六国稳定生产受威胁，主要是海上运输通道若遭封锁，氧化铝进不去，电解铝出不来，势必会造成全球铝供应的缺失。全球电解铝最新库存为162万吨，抗供应冲击的能力较弱，美伊冲突将对铝价构成上行驱动。
险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已然浮现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
”和“有效运力下降”逐步抵消，霍尔木兹海峡运输受限成为原油运输市场运价（特别是VLCC船型）调整的重要催化剂。需求端，中东原油出口受阻后，亚洲中、日、韩等买家的刚性炼厂需求将转向大西洋盆地的美湾、西非、巴西等区域，美湾-亚洲航线运输距离较中东-亚洲航线显著增加，单船航行周期拉长，更多占用全球可用运力；供给端，波斯湾内油轮暂时难以调度，峡外船只航行节奏放缓，船队周转率下降，且相关区域航运风险推升战争险保费，间接影响全球现货市场运价基准。
市场演进分三阶段推进：第一阶段（事件爆发后1-2周）运价无序波动，波斯湾内运输活动减少，美湾、西非等区域运价受预期影响波动；第二阶段（运输受限持续1-3个月）长航线替代短航线，全球VLCC运力供需趋于紧张，运价逐步上行；第三阶段（运输限制解除后），产油国清库存与消费国补充储备的需求集中释放，叠加供应链未恢复，运输需求集中增长，推动运价进一步调整。
需重点跟踪国际布伦特原油价格以防范风险。若运输限制导致油价长期高位，可能引发全球经济波动，进而影响终端石油消费总量，若石油消费出现趋势性变化，将对油轮运输市场长期运行产生影响。
全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险：面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险：当前俄乌冲突持续胶着，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。建议投资者密切关注战局演变、能源政策及制裁动态。燃油成本大幅度上涨：受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
08 中央政治局召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告；美以伊军事冲突急剧升级
2月28日，美国总统特朗普在“真实社交”平台发布视频证实，美国已对伊朗发动“重大作战行动”，并对伊朗喊话称“等行动结束，接管你们的政府”。同日，伊朗共和国军队宣布正式启动首次大规模无人机进攻行动，数十架攻击型无人机已升空。3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，据两名美国消息人士和一名熟悉此事的美国官员透露称，以色列和美国选择在周六对伊朗发动袭击。伊朗革命卫队称，伊朗武装部队“最猛烈的进攻行动”即将开始，目标是以色列和美国的基地。伊朗已宣布关闭霍尔木兹海峡航道。（新华网，2月28日）
简评：从地缘政治影响来看，短期看军事冲突升级将推升全球避险情绪，黄金、原油等大宗商品价格大幅波动，风险资产承压；中东航道霍尔木兹海峡关闭将显著抬升全球能源价格中枢，加剧通胀压力。对中国经济而言，能源进口成本上升可能传导至国内物价，但同时也为国内能源安全战略和新能源产业发展提供政策推动力。资本市场层面，避险资产（黄金、美债）短期受益，而出口导向型企业和高能耗行业可能面临成本压力与需求萎缩的双重挑战。
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线）美国资本市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。
证券研究报告名称：《中央政治局召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告；美以伊军事冲突急剧升级》
本周前期，随地缘风险的显露，油价持续上探，布伦特原油一度突破70美元/桶，在此背景下，欧佩克+则倾向于4月恢复增产，周中美伊双方加强军事活动，市场交易美伊局势升级，油价上行。在本周后期，美国对关税的上调给经济带来了不确定性，但周末美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，全球原油贸易流短期受到重大冲击，预计下周油价将延续强势运行。本周，Brent原油现货价71.84美元/桶，环比+0.01%；WTI原油现货价65.92美元/桶，环比+1.66%。
据央视新闻援引国际油轮流量监测系统实时数据，截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域的邮轮航行速度已普遍降至零。欧盟称受到伊朗“任何船只均不得通过霍尔木兹海峡”无线电信号。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的Ras Laffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler多个方面数据显示，2024年卡塔尔Ras Laffan LNG出口量为7954.5万吨，阿曼Qalhat LNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一，且与可通过红海分流的原油不同，LNG运输受码头设施限制缺乏有效替代路线，地理封锁即意味着物理断供。另外，天然气是价格弹性明显的能化品种，建议重点关注地缘局势下天然气价格弹性及相关公司。
当前我们仍处在康波的萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。浪底战争的概率提升也使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。
原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波周期向萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。
美以对伊发起联合军事行动，本周油价上行。本周前期，随地缘风险的显露，油价持续上探，布伦特原油一度突破70美元/桶，在此背景下，欧佩克+则倾向于4月开始恢复增产，周中美伊双方持续加强军事活动，市场开始交易美伊局势升级，油价持续上行。在本周后期，美国对关税的上调给经济带来了一定的不确定性，但周末美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，全球原油贸易流短期受到重大冲击，预计下周油价将延续强势运行。本周，Brent原油现货价71.84美元/桶，环比+0.01%；WTI原油现货价65.92美元/桶，环比+1.66%。
天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了2.5%，达到4190bcm，低于2016年至2020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩油革命推动，美国已超越卡塔尔成为全球最大LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA预计2025年美国 LNG 出口将增长14%。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显著提升。2024年全球天然气消费恢复结构性增长，天然气消费量4212bcm，同比增长2.8%，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为5.5%，占全球新增天然气需求的40%以上，印度超越欧洲国家成为全球第四大LNG进口国，占全球LNG进口的近7%，中国、日本、韩国LNG进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。
关注伊朗封锁霍尔木兹海峡事件对天然气供给端的重大影响。据央视新闻援引国际油轮流量监测系统实时数据，截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零。欧盟称受到伊朗“任何船只均不得通过霍尔木兹海峡”无线电信号。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的Ras Laffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler数据显示，2024年卡塔尔Ras Laffan LNG出口量为7954.5万吨，阿曼Qalhat LNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一，且与可通过红海分流的原油不同，LNG运输受码头设施限制缺乏有效替代路线，地理封锁即意味着物理断供。另外，天然气是价格弹性明显的能化品种，建议重点关注地缘局势下天然气价格弹性及相关公司。
原油作为石油石化全产业链核心定价基准，受地理政治学、OPEC + 产量政策、全球供需格局及宏观流动性多重因素影响，若油价出现超预期剧烈震荡，将直接冲击上游勘探开发盈利，并显著扰动下游炼化、化工板块成本与产品价差，影响行业整体业绩稳定性。
若全球经济复苏乏力、国内制造业与地产链需求持续疲软、海外高利率环境压制耐用品消费，将导致成品油、基础化工品等终端需求低迷，产品价格承压、库存高企，炼化及化工子行业盈利空间被持续压缩。
全球炼化、化工新增产能集中投放，行业供给过剩压力加剧，同质化竞争导致产品价差收窄；环保监管、“双碳”、能耗双控政策趋严将提升企业合规成本与资本开支压力，地缘冲突与贸易壁垒亦可能扰动原料供应及产品出口稳定性。