智通财经APP得悉，国盛证券发布研报称，钨职业利润分配契合典型的“浅笑曲线”。在“资源偏紧”与“需求弱复苏”工业逻辑未变的情况下，具有资源优势的企业将充沛获益于资源供应偏紧带来的超额利润;一起，国内钨品深加工产品高端化、国产代替大势所趋，具有高端加工能力的企业有望获益于后端工艺附加增益。综上，该行以为具有资源保供+精深加工的企业有望充沛获益于钨职业景气周期。

  钨资源首要方式为黑钨矿与白钨矿，我国以52%储量奉献83%钨矿藏值。钨具有熔点高、硬度高、密度高、导热性杰出等特性，多以硬质合金方式大范围的应用于轿车、军工、航天航空、机械加工等范畴，被誉为“工业牙齿”。根据其稀缺性及重要战略用处，多国将钨归入“要害矿藏清单”，我国清晰约束钨挖掘及出口。

  (1)总量结构：2024年全球钨储量达460万金属吨，首要集中于我国、澳大利亚、俄罗斯等国，储量占比占比分别为52%、12%、9%;2024年全球钨矿藏值约8.1万吨，我国奉献全球钨矿藏值多半以上，其他供应来历包含越南、俄罗斯、朝鲜等地，出现涣散且存量有限的特征，第二大钨矿储量国澳大利亚暂无大规划钨矿释出。(2)我国供应：钨自1991年起被列入“保护性挖掘特定矿种”并长时间实施总量操控与出口操控。近年总量挖掘目标出现稳增态势，一起在严厉冲击盗窃采及环保规制下，国内钨矿超采率出现清楚明了地下降。增量方面，未来三年国内以中小规划矿山投产为主，增量较有限。(3)海外增量：2025年起哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国桑东钨矿开端规划化出产，还有澳洲、卢旺达前期投产矿山产能爬坡，奉献全球钨资源首要增量。据该行测算，2025年海外钨矿增量或达0.55万金属吨。(4)收回：废旧硬质合金、催化剂等含钨量较高、易于收回，经处理可产出钨粉、碳化钨粉、APT、钨酸钠等。现在，全球约35%钨供应来自收回料。我国钨品收回率仅17%，收回率及产品质量与世界领先水平尚有距离。

  (1)总量结构：2024年钨品需求量达14.2万金属吨，70%以上以硬质合金及钨特钢方式消费，终端应用于轿车、采掘、国防及航空航天等范畴。(2)硬质合金：硬质合金首要以切削东西方式消费，国产刀具逐渐浸透，但与海外定价仍有距离;硬质合金产销与工业增速按高度相关，该行看好设备置换方针带动国内制造业增速回暖，带动硬质合金消费。(3)光伏钨丝：钨丝受光伏需求带动产销两旺，成为钨品增速最快的范畴之一;硅片“大尺度”和“薄片化”降本趋势下，光伏钨丝将对传统金刚线)出口操控：我国对钨品出口实施严厉的资质办理，现在国内具有出口资质的主体仅15家。2025年2月为反制美国关税方针，我国对军用钨品(粉末、钨材、合金)实施严厉出口操控，即期方针落地或对国内企业出口发生必定扰动。

  该行以为：(1)需求端：国内需求端获益于国内设备更新方针，硬质合金、钨特钢、钨材等传统需求有望稳增，光伏钨丝需求获益于浸透率进步坚持中高增速。海外随欧洲添加军费开支及制造业修正，硬质合金需求坚持稳增。(2)供应端：国内资源受制于总量操控及资源贫化难有显着增量，海外哈萨克斯坦、韩国等大型矿山构成未来三年首要增量，部分补足供应缺口;钨价高位下，或影响再生钨供应进一步提高。(3)供需平衡：该行估计2025-2027年钨金属需求量将达14.9/15.6/16.3万金属吨，同比添加4-5%，供应量(原矿+再生)达13.3/13.9/14.2万金属吨，同比+6.7%/+4.8%/+1.7%，供需缺口仍存。归纳看来，该行估计明后年钨供需坚持偏紧格式，支撑钨价中长时间坚持高位运转。

  危险提示：钨矿供应添加危险、地舆政治学危险、制造业增速没有抵达预期、数据滞后危险。